可交换债券（EB）是由上市公司的股东发行的债券，债券持有人在一定条件下可以按照约定价格把债券交换为股东所持有的上市公司股份。它与可转债的直观区别在于：可转债由上市公司自己发行，转股会增加公司股本；而可交换债由股东发行，交换的是股东存量股份，不改变上市公司总股本。
这一区别带来了不同的利益格局。可交换债更常被股东用作融资与减持的工具，其条款设计也围绕股东的资金需求与减持节奏展开。对投资者而言，可交换债同样提供了一份「下有债底、上有股性」的选择。
可交换债的收益主要来自两方面。一是债券本身的票息，它让投资者在等待期间获得稳定的现金流。二是换股价值，当标的股票价格上涨、超过换股价时，投资者可以选择把债券换成股票，分享股价上涨的收益。
因此，可交换债的定价既看债券的信用与利率，也看标的股票的价格与波动。它的「债性」为投资者提供了一定保护，而「股性」则保留了向上的可能，呈现出攻守兼备的特征。
首先是信用风险，可交换债的偿付能力取决于发行股东及其担保安排，投资者需要关注股东的资信状况。其次是换股价值的不确定性，如果标的股价长期低于换股价，债性收益可能有限，甚至不如普通债券。
此外，可交换债的流动性相对较弱，条款设计也较为复杂，换股价格、换股期、赎回与回售条款等都需要仔细阅读。对于普通投资者而言，通过专业机构间接参与，或至少在充分理解条款后再做决定，是更稳妥的选择。